我們言程序交易團隊是台灣來(lái)的量化交易團隊，過去也在國內(nèi)參加一些(xiē)期貨實盤大(dà)賽，并獲得(de)了一些(xiē)獎項。言起投資本身是一個(gè)量化交易的團隊，成員的結構其實跟華爾街(jiē)的量化交易公司沒有(yǒu)什麽太大(dà)的區(qū)别，除了金融交易直接相關的專業的人(rén)才以外，還(hái)有(yǒu)很(hěn)多(duō)跨學科領域的，比如說物理(lǐ)學的、經濟學的、生(shēng)物學的博士等等。我們是采用精兵政策的，每個(gè)人(rén)都至少(shǎo)要有(yǒu)兩把刷子，所以我們比較強調整合。

一般談到量化交易，大(dà)家(jiā)都會(huì)比較關注策略模型，經常看到很(hěn)多(duō)來(lái)做(zuò)盡調的券商、銀行(xíng)、期貨公司，他們都會(huì)問說你(nǐ)們主要是做(zuò)哪一種策略，或者說你(nǐ)比較擅長的是哪一種策略，因為(wèi)我們這個(gè)團隊做(zuò)的比較久，比較大(dà)，所以我們基本上(shàng)累積的策略模型，以類型和(hé)數(shù)量來(lái)講都比較多(duō)，比較豐富，基本上(shàng)市場(chǎng)上(shàng)有(yǒu)的策略模型我們都有(yǒu)，所以這邊就不一一展開(kāi)。今天想要跟各位分享的是一個(gè)比較特别的産品架構，它能夠比較好的解決掉一些(xiē)FOF管理(lǐ)人(rén)的問題。

風控制(zhì)度就不細說了，但(dàn)是風控其實一直是一個(gè)很(hěn)大(dà)的問題，對于很(hěn)多(duō)資産管理(lǐ)方來(lái)講，當你(nǐ)在篩選投顧或者産品的時(shí)候，你(nǐ)很(hěn)難判斷它的風控做(zuò)的好不好。當你(nǐ)盡調一家(jiā)公司的時(shí)候，每一家(jiā)都會(huì)給你(nǐ)展示他的風控制(zhì)度、風控流程、風控體(tǐ)系，PPT都做(zuò)的非常棒，但(dàn)是到底是不是真的那(nà)麽一回事呢？他的風控到底做(zuò)的好不好呢？其實很(hěn)難驗證。

在2015年股災之前是很(hěn)難驗證的，但(dàn)是2015年6月中旬之後就比較好驗證了，因為(wèi)政府很(hěn)貼心的幫大(dà)家(jiā)制(zhì)造了三次壓力測試，來(lái)考驗全市場(chǎng)所有(yǒu)的投顧，所有(yǒu)的産品，到底風控做(zuò)的好不好。所以我認為(wèi)要檢驗一個(gè)投顧，他的風控到底做(zuò)的好不好，隻能用兩個(gè)方式來(lái)檢驗，第一個(gè)就是用樣本來(lái)檢驗，我們要看他有(yǒu)多(duō)少(shǎo)的樣本。不隻是成功的樣本，我們還(hái)要看一些(xiē)做(zuò)的不是那(nà)麽好的，不是那(nà)麽成功的樣本又是做(zuò)的怎麽樣。

第二個(gè)檢驗方式就是用時(shí)間(jiān)來(lái)檢驗，你(nǐ)看他的東西是最近半年做(zuò)的很(hěn)好，還(hái)是最近一年做(zuò)的很(hěn)好。這個(gè)做(zuò)的好到底是技(jì)術(shù)好還(hái)是運氣好，其實很(hěn)難判斷的。所以要用時(shí)間(jiān)來(lái)檢驗，你(nǐ)要看他能不能拿(ná)出三年五年甚至更長的，如果在國外的話(huà)可(kě)能可(kě)以看八年十年的，國內(nèi)私募的發展時(shí)間(jiān)比較短(duǎn)，但(dàn)是至少(shǎo)有(yǒu)個(gè)三年或者五年的曆史業績，你(nǐ)會(huì)更容易評估他的風控做(zuò)的如何。

我們來(lái)看一下言起投資的樣本，在到了2015年底之前一直都還(hái)很(hěn)好，可(kě)是統計(jì)到2016年年底的時(shí)候，就有(yǒu)一些(xiē)異常的樣本了，在下面這個(gè)地方，這些(xiē)樣本就是在2015年5月中、6月初成立的那(nà)些(xiē)基金，他們一成立，就受到了股災最高(gāo)點進場(chǎng)，特别是政策還(hái)有(yǒu)交易規則突然的、任意的變更，造成這些(xiē)基金最後跑完一年下來(lái)，沒有(yǒu)辦法獲利。

可(kě)是他們也并沒有(yǒu)像市場(chǎng)上(shàng)很(hěn)多(duō)的基金，有(yǒu)上(shàng)千個(gè)基金清盤了，或者是跌到一個(gè)很(hěn)低(dī)的淨值，它們被控制(zhì)在1.0到0.9的範圍，所以從相對值表現來(lái)講還(hái)是做(zuò)的很(hěn)好的。但(dàn)是我們是私募，在大(dà)陸客戶的要求是比較高(gāo)的，私募就是講求絕對收益，你(nǐ)必須要賺錢(qián)，你(nǐ)跟客戶講說我們今年隻虧了5%，客戶會(huì)開(kāi)心嗎？不會(huì)開(kāi)心的。你(nǐ)跟他講說别人(rén)賠了30%、50%甚至更多(duō)，我們隻賠了5%，客戶不會(huì)滿意的，因為(wèi)他還(hái)是賠錢(qián)的對不對？

那(nà)你(nǐ)說你(nǐ)賺錢(qián)了他就開(kāi)心嗎？也未必，因為(wèi)你(nǐ)賺的錢(qián)如果沒有(yǒu)大(dà)盤多(duō)，你(nǐ)漲的沒有(yǒu)大(dà)盤多(duō)的話(huà)，他一樣不會(huì)開(kāi)心，所以在中國當私募不太容易的，你(nǐ)必須要獲利，你(nǐ)最好要獲利。然後你(nǐ)獲利的時(shí)候還(hái)要超越大(dà)盤，最好你(nǐ)還(hái)要超越同行(xíng)，這個(gè)就是在中國當私募所面對的情況。

在這裏想跟大(dà)家(jiā)分享一個(gè)故事，作(zuò)為(wèi)一個(gè)投顧我們有(yǒu)很(hěn)高(gāo)的覺悟，客戶想要的是絕對收益，可(kě)是即便是我們再怎麽謹慎，再怎麽努力，再怎麽小(xiǎo)心，時(shí)間(jiān)長了我做(zuò)的産品多(duō)了，仍然有(yǒu)可(kě)能會(huì)有(yǒu)一些(xiē)産品，或者是個(gè)别的産品，可(kě)能沒有(yǒu)辦法獲利，這個(gè)問題怎麽解決？你(nǐ)說你(nǐ)宏觀經濟研究的更透徹，或者風控再怎麽把它優化、電(diàn)腦(nǎo)化、程序化，你(nǐ)仍然沒有(yǒu)辦法保證你(nǐ)産品一定是百分之百的獲利。

一個(gè)投資人(rén)辛辛苦苦攢了100萬，來(lái)買私募基金，他希望跟着整個(gè)中國經濟一起成長，發家(jiā)緻富，結果他進場(chǎng)時(shí)點不好，他賠了。這種風險你(nǐ)怎麽幫客戶處理(lǐ)？我剛剛說了單一産品沒辦法處理(lǐ)，FOF可(kě)以比較好的處理(lǐ)這種問題。但(dàn)是很(hěn)奇怪，去年我們看到全市場(chǎng)的FOF基金普遍的沒有(yǒu)反映出大(dà)家(jiā)期望的收益，跟期望的一些(xiē)曲線的特征。去年普遍的FOF基金都不好，隻有(yǒu)個(gè)位數(shù)，甚至有(yǒu)些(xiē)還(hái)是虧的，小(xiǎo)虧幾個(gè)點，這個(gè)很(hěn)奇怪。為(wèi)什麽說很(hěn)奇怪？FOF是大(dà)的資金方，市場(chǎng)上(shàng)什麽好的投顧你(nǐ)請(qǐng)不到？你(nǐ)請(qǐng)來(lái)的投顧應該都是市場(chǎng)上(shàng)當時(shí)最優秀的，為(wèi)什麽做(zuò)出來(lái)的結果不是那(nà)個(gè)樣子？尤其是收益率不高(gāo)的情況下，回撤率卻很(hěn)大(dà)，百分之十幾、百分之二十幾的回撤都有(yǒu)，這個(gè)甚至比一些(xiē)單個(gè)基金的最大(dà)回撤率還(hái)要大(dà)，很(hěn)明(míng)顯這個(gè)不匹配，問題在哪裏？

很(hěn)多(duō)的FOF基金管理(lǐ)人(rén)很(hěn)努力，天天在那(nà)裏盡調，我們這裏每個(gè)禮拜要接單很(hěn)多(duō)，一年要做(zuò)幾百場(chǎng)的盡調路演。  但(dàn)是為(wèi)什麽選出來(lái)的結果并不理(lǐ)想？我就在思考這個(gè)問題，到底原因在哪裏。後來(lái)我發現其實每個(gè)FOF的故事都不一樣，那(nà)從我投顧的角度來(lái)講，我可(kě)以怎麽幫FOF管理(lǐ)人(rén)，或者說資産管理(lǐ)方去解決問題？FOF的管理(lǐ)員最大(dà)的問題就是說，雖然你(nǐ)很(hěn)盡力了，你(nǐ)盡調了幾百家(jiā)投顧，然後你(nǐ)做(zuò)了各種各樣的分散配置。但(dàn)是你(nǐ)想拿(ná)到10個(gè)投顧，20個(gè)投顧的平均業績的平均值，每個(gè)FOF都有(yǒu)這樣一個(gè)潛台詞，他并不要求業績很(hěn)高(gāo)，10%他就已經很(hěn)滿意了，但(dàn)是回撤率不能大(dà)，應該要控制(zhì)在3%附近，至少(shǎo)不要超過5%。可(kě)是實際上(shàng)做(zuò)出來(lái)的結果并不好，它拿(ná)不到各家(jiā)投顧的平均值，不管它用什麽方法論，或者說什麽Sharp, Kalmar, Sortino, 信息比例等各種的KPI指标，不管他用什麽很(hěn)科學的，或者說很(hěn)花(huā)俏的方法論，講白話(huà)就是看你(nǐ)這個(gè)投顧過往的平均業績大(dà)概能做(zuò)在什麽區(qū)間(jiān)，這個(gè)是考驗穩定度。再來(lái)看有(yǒu)沒有(yǒu)極端異常的樣本是很(hěn)不好的，如果有(yǒu)的話(huà)，隻好把他剔掉，沒有(yǒu)的話(huà)就可(kě)以把他收進來(lái)，簡單的講就是這樣。

但(dàn)是每個(gè)FOF管理(lǐ)員覺得(de)我找了十個(gè)投顧，他們十個(gè)的平均值大(dà)概在哪裏，我的FOF可(kě)能會(huì)是他們的平均值的平均值，這個(gè)有(yǒu)可(kě)能辦到嗎？其實很(hěn)難的，還(hái)是要看運氣。那(nà)我們現在看到的是去年普遍的FOF管理(lǐ)員的運氣并不好，他們并沒有(yǒu)拿(ná)到各家(jiā)的平均值的平均值，他們可(kě)能拿(ná)到了各家(jiā)的最低(dī)值。

所以一個(gè)FOF基金它仍然可(kě)能拿(ná)到的是所有(yǒu)的投顧的最高(gāo)值的高(gāo)标，也有(yǒu)可(kě)能是他們的最低(dī)值的低(dī)标加總起來(lái)，這個(gè)問題怎麽解決？還(hái)有(yǒu)我剛才說的個(gè)别的投資人(rén)進場(chǎng)的時(shí)候運氣不好，即便他找到一個(gè)确實是很(hěn)好很(hěn)穩的投顧，但(dàn)是你(nǐ)仍然無法避免那(nà)種意外，這種意外你(nǐ)如何處理(lǐ)？

剛剛抛了一些(xiē)問題，解決方案是什麽？我們後來(lái)提出了一個(gè)解決方案，在投顧裏面我再做(zuò)一次FOF，利用FOF的架構，我做(zuò)一個(gè)FOF，以前這些(xiē)FOF你(nǐ)要找十個(gè)投顧，假設我們中選了，我們現在告訴你(nǐ)說有(yǒu)另外一個(gè)選項，你(nǐ)不用成立第十個(gè)子基金了，請(qǐng)你(nǐ)把那(nà)份資金投到我所謂的FOF裏面來(lái)，你(nǐ)進去以後進到綠色的FOF裏面，我會(huì)幫你(nǐ)在底下對應的成立一個(gè)小(xiǎo)的Funds，就是子基金，這麽投以後它會(huì)帶來(lái)一個(gè)效果，其實你(nǐ)的基金并不是隻投到其中的某一個(gè)，而是一進到中間(jiān)的FOF以後，你(nǐ)的錢(qián)就分到了底下所有(yǒu)的子基金裏面，比如說大(dà)的F1進來(lái)，小(xiǎo)的F1成立，大(dà)的F2進來(lái)，小(xiǎo)的F2成立，比如我一年接了12個(gè)大(dà)的Fund給我的基金，我在下面就會(huì)有(yǒu)12個(gè)小(xiǎo)的基金。第一，你(nǐ)拿(ná)到的業績并不是某一個(gè)字基金的，而是看中間(jiān)的FOF的平均業績，你(nǐ)就會(huì)拿(ná)到我這個(gè)投顧的未來(lái)一年的平均業績。因為(wèi)高(gāo)低(dī)值相差20%，現在的FOF管理(lǐ)員很(hěn)難選，因為(wèi)很(hěn)多(duō)投顧的方差變化正負30%、50%、100%的都有(yǒu)。本身我們做(zuò)到方差正負10%已經比較小(xiǎo)了，可(kě)是透過這個(gè)架構我們還(hái)能夠把這個(gè)正負10%的方差也能夠消除掉，所以你(nǐ)就能獲得(de)這個(gè)投顧未來(lái)一年業績的平均值，雖然我不知道(dào)我未來(lái)一年業績的平均值是多(duō)少(shǎo)，因為(wèi)這個(gè)還(hái)是要看行(xíng)情，但(dàn)是你(nǐ)又可(kě)以進一步的把這個(gè)不确定性消除了很(hěn)多(duō)。

第二個(gè)好處是什麽？我們說這樣的架構可(kě)以很(hěn)大(dà)程度去抗股災，為(wèi)什麽這麽講？因為(wèi)這些(xiē)子基金它成立的時(shí)間(jiān)，它不是同一天，這也是跟資金方的FOF不一樣，一般的資金方的FOF不管你(nǐ)是十個(gè)億二十個(gè)億，你(nǐ)基本上(shàng)都是同一個(gè)時(shí)間(jiān)進場(chǎng)的，所以你(nǐ)的進場(chǎng)點位就是一個(gè)，或者是一樣的。那(nà)麽你(nǐ)集中進場(chǎng)，如果你(nǐ)剛好在最高(gāo)點的話(huà)，你(nǐ)可(kě)能所有(yǒu)的基金都會(huì)同時(shí)遭遇同一個(gè)大(dà)型的災難。中國曆史上(shàng)有(yǒu)一個(gè)很(hěn)有(yǒu)名的案例就是當年蒙古人(rén)把中國歐洲都打下來(lái)，本來(lái)要連日本也打下來(lái)的，可(kě)是兩次渡海兩次都碰到台風，所以兩次都葬身海底。大(dà)家(jiā)想一下如果蒙古人(rén)第二次吸取這個(gè)教訓，這個(gè)船(chuán)隊幾百條船(chuán)不要全部一起過去，他是拉長條的，分批進去，就算(suàn)碰到台風也不至于全軍覆沒。所以一般的FOF沒有(yǒu)辦法做(zuò)到那(nà)麽分散的進場(chǎng)，可(kě)是這個(gè)架構對于這個(gè)中間(jiān)的FOF來(lái)講，它相當于能做(zuò)到一件事情，就是基金定投，它每個(gè)月都有(yǒu)資金進場(chǎng)，所以它的進場(chǎng)成本就不可(kě)能在一年的最高(gāo)點，它會(huì)在一年的中間(jiān)某個(gè)位置。當然有(yǒu)人(rén)說它也不可(kě)能在最低(dī)點，沒錯，我們并不奢望在最低(dī)點進場(chǎng)，抄底那(nà)個(gè)太神了，我們隻要規避掉在最高(gāo)點進場(chǎng)，那(nà)麽你(nǐ)遭遇到股災而被清盤的風險就會(huì)大(dà)大(dà)的降低(dī)。所以它第二個(gè)優勢就是說它能夠很(hěn)好的抗股災。

這個(gè)架構我們在設計(jì)上(shàng)還(hái)有(yǒu)第三個(gè)比較特别的是，我們這個(gè)基金能夠做(zuò)到有(yǒu)自我修複的能力，如果當你(nǐ)進場(chǎng)的時(shí)候你(nǐ)運氣不好碰到了一個(gè)新的股災，因為(wèi)大(dà)家(jiā)都沒有(yǒu)未蔔先知的能力，所以新的股災随時(shí)都有(yǒu)可(kě)能會(huì)碰到，隻要你(nǐ)一直在市場(chǎng)上(shàng)你(nǐ)就有(yǒu)可(kě)能碰到。那(nà)麽你(nǐ)就有(yǒu)一些(xiē)基金會(huì)受傷。2015年的時(shí)候我們看到一些(xiē)私募基金壯志(zhì)未酬身先死，本來(lái)要開(kāi)一個(gè)私募的，然後公司一開(kāi)張沒有(yǒu)一年就收了，為(wèi)什麽？運氣不好。請(qǐng)大(dà)家(jiā)看一下左下角，子基金很(hěn)多(duō)藍(lán)色的，左下角有(yǒu)一個(gè)紅色的子基金，我們給它一個(gè)特别的名字叫做(zuò)“南丁戈爾”這個(gè)什麽意思呢？其他的大(dà)部分藍(lán)色的子基金，把底下的子基金設的很(hěn)多(duō)，因為(wèi)我們接的資金越多(duō)，底下的子基金可(kě)以越多(duō)。底下的子基金形成一個(gè)矩陣式的兵團一樣，藍(lán)色的子基金都像士兵戰士，他們負責幫你(nǐ)們打仗賺錢(qián)的。紅色的子基金就像一個(gè)醫(yī)護兵，萬一你(nǐ)有(yǒu)一些(xiē)個(gè)别子基金進場(chǎng)的時(shí)候運氣不好，中彈了，我們可(kě)以出動醫(yī)護兵幫它修補，怎麽修？補倉。幫它補回到1.0以上(shàng)，為(wèi)什麽要做(zuò)這個(gè)動作(zuò)呢？因為(wèi)有(yǒu)很(hěn)多(duō)的基金進場(chǎng)的時(shí)候它的時(shí)間(jiān)點不好，它就是剛好碰到一個(gè)黑(hēi)天鵝事件，這個(gè)是跟你(nǐ)的技(jì)術(shù)好壞，跟你(nǐ)的經驗基本上(shàng)無關的，就像諾曼地登陸的時(shí)候，電(diàn)影(yǐng)一開(kāi)場(chǎng)就是在搶灘，運兵船(chuán)的鐵(tiě)闆一放下來(lái)的時(shí)候，在那(nà)個(gè)場(chǎng)景能不能活下來(lái)跟你(nǐ)是軍官還(hái)是士兵有(yǒu)沒有(yǒu)關系？跟你(nǐ)是老兵新兵有(yǒu)沒有(yǒu)關系？無關的，純粹是一個(gè)運氣，就看沙灘上(shàng)的子彈有(yǒu)沒有(yǒu)打到你(nǐ)。

所以運氣這個(gè)成分在市場(chǎng)上(shàng)永遠存在，而且無法避免。壞運氣到你(nǐ)身上(shàng)的時(shí)候你(nǐ)怎麽解決？沒辦法解決。如果你(nǐ)是單個(gè)的基金，碰到黑(hēi)天鵝被打到預警線你(nǐ)就不能動了。2015年很(hěn)多(duō)基金就是這樣的，它碰到預警線就動不了了，動不了的後果是什麽？你(nǐ)隻能做(zuò)現金管理(lǐ)，剩下的資金倉位全部要平掉，然後就趴着。趴到産品結束仍然還(hái)是預警線附近。因為(wèi)沒有(yǒu)人(rén)能來(lái)救你(nǐ)，以前單個(gè)基金就像單兵作(zuò)戰，你(nǐ)在戰場(chǎng)上(shàng)沒有(yǒu)人(rén)能幫你(nǐ)。可(kě)是在這個(gè)架構裏面沒有(yǒu)士兵不是單獨的，不是孤立無援的，它有(yǒu)很(hěn)多(duō)的弟兄能夠幫它。所以萬一有(yǒu)些(xiē)基金進場(chǎng)之後受傷了，我們就可(kě)以動員“南丁戈爾”幫它，它就可(kě)以參與反彈行(xíng)情，反彈行(xíng)情非常重要。

因為(wèi)有(yǒu)些(xiē)東西就是運氣不好，一上(shàng)來(lái)就受傷了，比如說0.85預警，0.80止損，當一個(gè)億的産品0.85的時(shí)候還(hái)有(yǒu)8500萬，如果你(nǐ)是一個(gè)結構化管理(lǐ)，你(nǐ)說你(nǐ)做(zuò)現金管理(lǐ)就不虧嗎？還(hái)要繼續虧的。所以參與反彈行(xíng)情非常重要。因此我們說我們這樣的架構有(yǒu)第三個(gè)優勢，就是我們讓整個(gè)母子基金具備了自我修複的能力。借由一些(xiē)結構上(shàng)的創新改變，我們希望實行(xíng)剛剛講的你(nǐ)可(kě)以拿(ná)到這個(gè)投顧未來(lái)一年業績的平均值，這個(gè)可(kě)以更進一步降低(dī)你(nǐ)的業績的不确定性，如果你(nǐ)找十個(gè)投顧，每個(gè)投顧都有(yǒu)這樣一個(gè)內(nèi)部的FOF給你(nǐ)的話(huà)，那(nà)你(nǐ)的FOF的業績就很(hěn)容易預估了，就不會(huì)像去年為(wèi)什麽FOF的業績普遍是那(nà)個(gè)樣子。

由于時(shí)間(jiān)的關系，其他的架構上(shàng)創新所帶來(lái)的特點就不在此介紹了。謝謝大(dà)家(jiā)！